IPO长跑21年，“出海王”奇瑞冲刺港交所

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。

出品｜公司研究室IPO组

文｜曲奇

近期，奇瑞汽车正式向港交所递交IPO申请，奇瑞也是国内唯一没有上市的传统整车企业。

自2004年开始，奇瑞多次尝试通过不同途径上市，但因金融危机、股权复杂、科创成分不足等种种原因未能实现。

2024年，奇瑞集团全球汽车销量超过260万辆，全球排名第11位。2022年至2024年前三季度，奇瑞汽车营收分别为926.18亿元、1632.05亿元和1821.54亿元，净利润为58.06亿元、104.44亿元、113.12亿元，增长势头强劲。

然而，这份出色的成绩单背后仍有隐忧，那就是出海王奇瑞对俄罗斯市场的依赖，以及新能源转型迟缓，产品线多且繁杂，缺少爆款。

俄罗斯市场的双刃剑

奇瑞汽车是中国最早实施走出去战略的车企之一，或许也是当前出海最成功的代表。自2001年首批轿车出口叙利亚以来，奇瑞积累了超过20年的海外市场开拓经验。截至2024年，奇瑞已连续22年稳坐中国品牌乘用车出口冠军宝座，海外累计销量突破400万辆。数据更为直观。2020年到2024年，奇瑞汽车出口从11.4万辆攀升至114.4万辆，五年间出口销量翻10倍，年均增长率高达77.7%。根据中国汽车工业协会数据，2024年中国汽车出口总量达586万辆，奇瑞（含捷途等品牌）以114.4万辆占据19.5%的份额，意味着中国每出口5辆汽车，就有1辆出自奇瑞。收入方面，2022年、2023年及2024年前9个月，奇瑞海外收入分别为330.7亿元、794.8亿元和801.5亿元，占同期总收入的比例分别为35.7%、48.7%和44.0%。然而，这份出色的出海成绩单背后，有着不容忽视的隐忧奇瑞对俄罗斯市场过度依赖。奇瑞早在2005年便进入俄罗斯市场，但真正实现腾飞的转折点是2022年。俄乌冲突爆发后，欧美日韩车企集体撤出俄罗斯，奇瑞等中国车企迅速填补俄罗斯市场的需求真空。2022年前，中国品牌在俄罗斯仅占7%份额，而到2024年，这一数字飙升至60%，其中奇瑞独占20%份额。根据乘联会统计，2024年中国车企向俄罗斯出口乘用车103万辆，奇瑞以32.5万辆领跑，同比增长47%，旗下奇瑞、欧萌达和捷途三大品牌均跻身年度销量前十。俄罗斯市场的贡献不仅体现在销量上。根据福布斯统计，2023年，奇瑞在俄罗斯实现营业额5903亿卢布（约合人民币490亿元），对应销量22万辆，占当年海外收入的61.6%。2024年，奇瑞销往俄罗斯的32.5万辆车占其出口总量的28.5%，成为支撑其出口增长的核心支柱。奇瑞因地缘政治机遇崛起，却也可能因地缘政治变化受挫。一旦俄乌冲突缓解，欧美日韩车企重返俄罗斯市场，奇瑞等中国车企将面临严峻挑战。例如，雷诺CEO已表示不排除在和平协议达成后回归俄罗斯；丰田和大众重启对俄零部件供应；现代汽车更计划2025年内恢复在俄工厂生产。若西方品牌卷土重来，奇瑞在俄罗斯的市场份额很可能受到挤压，进而影响其出口销量和海外收入。此外，奇瑞也面临俄罗斯政策收紧的风险。2024年，俄罗斯已上调进口汽车关税和处置费，并强化环保认证要求，这虽未显著削弱奇瑞的销量，却可能压缩其利润率。更值得警惕的是，2024年中国车企在俄罗斯的增长率（47%）已低于2023年（101%），俄罗斯市场的增速在下滑。作为奇瑞最大的单一出口市场，俄罗斯的地缘政治与政策风险不容忽视。

新能源赛道：起了大早，赶了晚集

奇瑞的出海主要靠燃油车打开了销量，这或许也导致奇瑞错过了国内新能源市场的爆发期。尽管奇瑞早在2009年就推出新能源车型，但因定位模糊错失了先发优势。2023年，其新能源车销量仅13.3万辆，远落后于比亚迪（302万辆）、吉利（48.74万辆）和长安（47万辆）。奇瑞控股集团董事长尹同跃曾坦言：在新能源车上，我们起了个大早，却赶了个晚集。以微型电动车为例，奇瑞2017年推出的小蚂蚁eQ1（售价6万-10万元），比五菱宏光MINI早三年面世，但销量和影响力远不及后者。数据显示，小蚂蚁2020年累计销量15万辆，2021年和2022年分别为7.71万辆和9.65万辆；而五菱宏光MINI，2020年至2022年销量分别为12.88万辆、42.6万辆和55.4万辆，遥遥领先。2021年，奇瑞推出更低价的QQ冰淇淋，价格下探至3万-6万元，2022年销量9.57万辆。但随着补贴退坡和市场竞争加剧，2023年两款车销量双双下滑，小蚂蚁跌至2.68万辆，QQ冰淇淋降至6.78万辆，导致纯电收入从109.5亿元骤降至51.9亿元，同比下滑52.6%。销量下滑的压力倒逼奇瑞加速向新能源转型。2023年10月，尹同跃在奇瑞科技Day上放言：明年我们不会再客气，一定要进入全国新能源汽车头部阵营。重新梳理产品线后，奇瑞的新能源车可以分为五大品牌：奇瑞风云做纯电、混动轿车和SUV等大众车型，星途星纪元做纯电动轿车和SUV等高端车型，捷途做混动城市SUV和越野SUV，iCAR负责纯电主打年轻化，以及与华为合作的智界。2024年，奇瑞集团新能源车销量突飞猛进，全年新能源车销量58.4万辆，同比增长232.7%；前三季度新能源车收入291亿元，同比增长534.7%。这一突破源于三大转变：一是技术重心由纯电转向混动和增程，二是采用车海战术密集推新，三是价格带上移布局中高端市场。

2024年混动和增程车型成为主力，奇瑞推出了风云T6、风云T9、风云T10、山海T1、山海T2、山海L6、山海L7、星纪元ET增程版、星途瑶光C-DM、星途追风C-DM以及智界R7增程版等十余款新车。前三季度相关收入达180.7亿元，同比增长957%。此外，纯电领域也实现反弹，纯电新品牌iCAR全年销量6.6万辆，与华为合作的智界（主力车型S7）销量近5.8万辆。2024年前三季度，纯电车型相关收入110.3亿元，同比增长283%。

产品线混乱缺少记忆点

对于奇瑞在新能源领域的增长，国际智能运载科技协会秘书长张翔表示，作为传统车企，奇瑞汽车开始发力新能源的战略是正确的。通过推出高端新能源品牌以及滚雪球般地推出新车，弥补公司在新能源方面的短板。不过，也有一些汽车爱好者表示，奇瑞依旧延续了多生孩子好打架的思维，用一众车型抬高销量，但没有一款车型成为爆款，营销中规中矩，车型中规中矩，产品线混乱，缺少一个强力的记忆点。以风云系列表现最好的风云T9为例，这款车定位中型SUV，在市场上连续3个月销量过万。然而，风云T9本质上是燃油车瑞虎8L的混动版本，尺寸基本一致，造型和内饰也高度相似，却分为两个品牌，不免让消费者混乱。捷途旗下的山海系列，表现最好的山海T2于2024年4月上市，2024年累计销量超4.7万辆，月均销量大约5200辆。这个成绩若是哪个新势力品牌2024年推出的新车成绩，恐怕是不及格的。至于iCAR品牌，尹同跃曾表示：iCAR是奇瑞汽车打造的新特区，集团将不遗余力地支持iCAR的发展，投入没有上限，助力iCAR进入新能源第一阵营。然而，2024年第二款iCAR V23上市后，续航、减配、捆绑销售等多方面引发用户不满，却引发一股退订潮。比如，预售价阶段对外公布是采用宁德时代电池，发售时变成了国轩高科与宁德时代的电池混装。顶配13.98万元的501km四驱高阶版需要用户加1万元选装科技包，科技包是将360影像、行车记录仪、透明底盘等刚需和司空见惯的配置打包，让用户加价购买。随后，iCAR汽车总经理章红玉针对减配进行了回应，他表示：iCAR为年轻人打造车，初心是为年轻人带来极致体验。你问问身边人，十个人有没有一个人用辅助驾驶。这就是内卷，卷功能卷配置，其实没用。很多车上的功能和配置，你拿到车根本就没用过。这则回应并没有起到平息用户怒火的作用，有用户表示，年轻人并不是傻子，不应该被当做韭菜，减配就减配，我可以不用，但是你不能没有。此外，iCAR的定位偏越野风格，2024年全年销量6.6万辆，月均销量约5500辆。不过，越野车在中国汽车市场上一直是个小众细分市场。据东北证券报告，2023年中国硬派越野车共销售22.4万辆，只占中国汽车总销量的1%，不及家用SUV和轿车的零头。目前，奇瑞多生孩子好打架的策略短期内会拉高销量，但想要获得长远发展，还需要找准定位，在用户心中留下鲜明的标签，以及提升打造爆款的能力。此外，奇瑞正处在十字路口上，是主攻海外的燃油车市场，还是主攻国内的新能源车市场，如何分配有限的资源和精力，也考验着奇瑞。

原文标题:IPO长跑21年，“出海王”奇瑞冲刺港交所

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