腾笼换鸟后，东风还有一盘未下完的棋

作者 | 杨 璐

编辑 | 李国政

出品 | 帮宁工作室（gbngzs）

东风汽车总部位于武汉经济技术开发区，其办公楼造型颇似一艘冒着风雨和浪涛而奋勇前行的帆船，正如这家造车央企的发展轨迹东风56年发展史，就是一部改革史。

最新改革于今年8月22日公开。当晚，东风集团股份有限公司（简称东风集团股份）发布公告称，子公司岚图汽车将以介绍上市方式，登陆港股独立上市；东风集团股份将同步完成私有化退市。

此前约10天，东风集团股份停牌，当时其股价为5.97港元，市值为492.68亿港元。22日公告发出后，东风集团股份当天ADR（美国存托凭证）报价以61美元收盘，涨幅为87.69%。

多位知情人士对帮宁工作室表示，东风汽车此次实行岚图介绍上市+东风集团股份私有化退市的创新性交易方案，原因有三。

其一，东风集团股份长期估值较低，已基本失去融资能力。

2025年上半年，东风集团股份销售汽车约82.39万辆，同比下降14.7%；销售收入545.33亿元，同比增长6.6%；毛利润75.99亿元，同比增长28.0%；毛利率达13.9%，同比提升2.3个百分点；归属于上市公司股东净利润0.55亿元，同比下滑93%。

其净利润下降原因，一方面是合资品牌销量和利润下降，另一方面是在智能电动领域投入加大。

其二，抢占央企新能源第一股。

在向新能源转型中，岚图逐渐成为东风汽车旗下最具价值和成长性的优质资产之一。

今年1-7月，岚图汽车销量为6.83万辆，同比增长88%，其中3-7月连续5个月销量超过1万辆。2023年，岚图还净亏14.72亿元，2024年亏损收窄至1800万元，今年预计实现全年盈利。

其三，为后续改革铺路。

目前，东风汽车的上市公司共有3家，分别是：东风汽车集团股份有限公司，2005年在港交所上市；东风汽车股份有限公司，1999年在上交所上市；东风电子科技股份有限公司，1997年在上交所上市。

这3家上市公司的业务范围庞杂且交集，如东风集团股份主要业务包括研发、制造及销售乘用车、商用车、发动机和其他汽车零部件，以及汽车装备制造、汽车产品进出口、物流服务、汽车金融、保险经纪和二手车等业务。

此次腾笼换鸟后，东风还有一盘未下完的棋。帮宁工作室认为，当完成岚图介绍上市和东风集团股份私有化退市后，东风汽车后续可能进一步理清其他条线，将乘用车、商用车、零部件事业划分整合得更清晰。

公告显示，岚图汽车是介绍上市方式登陆港股。

介绍上市是指公司不通过发行新股融资，仅将已发行的存量股票挂牌交易。与常规IPO的核心区别是，公司不会从上市过程中获得新融资。

本次交易采用股权分派+吸收合并的组合模式，两大核心环节互为前提、同步推进。

第一个环节，东风集团股份将持有的岚图汽车79.67%股权，按持股比例向全体股东分派，随后岚图汽车以介绍上市方式，登陆香港联交所。

第二个环节，东风汽车全资子公司东风汽车集团（武汉）投资有限公司作为吸并主体，向东风集团股份的控股股东东风汽车支付股权对价，向其他小股东支付现金对价，实现对东风集团股份的100%控制。

这次岚图汽车股权+现金对价支付，总体收购价格为10.85港元/股，其中现金对价6.68港元/股，岚图股权对价为4.17港元/股。

作为东风汽车的高端新能源品牌，岚图汽车此前有多次上市迹象。

2021年6月，岚图汽车独立运营，并启动员工持股计划。

2023年，岚图汽车CFO沈军曾表示，如果月销能够有1万辆，就具备上市的条件。

今年7月16日，东风集团股份及东风资产管理与岚图汽车及其他股东订立增资协议，东风资产管理出资10亿元。增资完成后，东风集团股份、东风资产管理及其他股东，分别持有岚图汽车约79.69%、3.30%及17.01%的股权。

对岚图而言，在港交所上市更利于自身扩展融资渠道、接轨国际化治理体系和国际化运营。

对东风集团股份而言，若实现岚图汽车上市，将打破其估值束缚。

而且，东风汽车旗下新能源除了岚图品牌，还有奕派科技和猛士科技。此番推动岚图先行上市，既能让东风汽车的业务布局更加清晰，也为后续再度进行系列资本运营、资源调配，创造了想象空间。

借力改革，东风汽车这艘大船奋力破浪前行。

原文标题:腾笼换鸟后，东风还有一盘未下完的棋

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