不止昆仑芯，李彦宏最该放权的还有萝卜快跑

文：谈擎说AI

1月2日，百度公告称，旗下AI芯片业务主体昆仑芯科技有限公司已于1月1日通过联席保荐人，以保密形式向香港联合交易所提交上市申请表格（A1表格），拟申请昆仑芯股份在港交所主板上市及交易。

消息一出，百度的（港股）股价就跟着库库往上涨，当天涨幅甚至达到了9.35%！

为什么资本市场这么兴奋?

原因有很多，但最直接的一个理由是：从寒武纪爆发到摩尔线程起飞，再到沐曦股份爆火，现在国内行情几乎已经到了沾芯片就是牛股的夸张地步。那么作为出货量国产第二的昆仑芯，是不是也非常值得期待呢？

只不过如此一来，这也让很多人不禁好奇：

百度另一个最靓的仔萝卜快跑，会不会也走上这条分拆独立上市之路？

毕竟，作为自动驾驶出行服务的标杆，萝卜快跑同样备受外界市场的关注和估值认可。

百度发布的2025年第三季度财报电话会上，李彦宏透露，萝卜快跑已有少数城市的该业务实现正向单位经济效益，预计2026年将有更多城市达成这一目标。截至2025年10月，萝卜快跑已进入全球 22 座城市，在欧洲、中东地区及中国香港市场均取得重大进展。截至11月，累计服务订单量超 1700 万单，这一成绩在全球范围内都屈指可数。

再加上作为初创企业的小马智行，文远知行们已经先一步完成了上市，并在资本市场上获得了充足的战略弹药

那么作为robotaxi领域的领头羊，萝卜快跑好像也确实不应该缺席这样一个，向上冲击更大市场想象力的机会？

//分拆、独立，百度价值回归的开始

从昆仑芯开始，为什么有人会建议萝卜快跑也分拆独立？

我们大胆假设、小心求证，可能有三个原因：

分拆原因一：从市值维度看，现在百度值多少钱？我们不妨先用STOP法来估算一下。

天眼查APP显示，百度的业务分为几大块：一是在线营销业务：

考虑到AI转型影响，假设2025年广告收入约635亿元，净利润率25%，以保守的5倍市盈率计算，核心广告业务保守估值114亿美元。

二是AI云业务：

云业务方面，增速一直都不错。据申万宏源发布研报指出，百度智能云业务2025年前三季度营收193.3亿元，同比增长31%。预估2025年收入260亿元，约合37亿美元。按照此前华泰研报给出的7倍市销率计算，AI云业务的大概估值为259亿美元。

三是自动驾驶业务：虽然没详细数据，但根据营运订单规模，我们保守估计萝卜快跑2025年收入20亿元，约2.8亿美元。参考此前华泰、摩根大通的估值，按照25倍市销率计算，对应估值为70亿美元。

当然，如果按照海外研究机构TD Cowen预测Waymo的750亿美元估值，那么萝卜快跑成本更低，给到400亿美元也不为过。

四是芯片业务方面：假设2025年收入预期与寒武纪相当，如果给予市销率20倍，以9亿美元的营收计算，保守估值在180亿美元。

爱奇艺约40亿美元营收，1倍市销率，与其他业务估值之和约80亿美元。

此外，百度账上至少还有超过178亿美元的现金及短期投资额。

所以保守计算，百度的合理估值线应该在881亿美元往上。但截止2026年1月5日收盘，百度美股市值却仅为514.56亿美元，整体依然处于被严重低估状态

为什么理想和现实会差这么多？

主要是在实际判断中，百度的不少创新业务，其实都被当成了负估值表现。

比如昆仑芯，在此前没有崭露头角的时候，芯片市场的客观情况就是发展周期长，投入规模大，且未来还有很多不确定性因素。

所以彼时，这种创新业务带来的就不是投资想象力，而是实实在在的资产负担。

相同的处境，还发生在百度的云、自动驾驶等业务板块。

这也使得百度的资本叙事逻辑，一度陷入了传统业务估值压制+前沿业务价值折损的矛盾局面。

但如果分拆就不同了：一方面无论是昆仑芯还是萝卜快跑，分拆上市就可以把业务潜在波动风险与百度集团整体进行切割，从而避免局部利空持续影响集团系统性估值；

另一方面昆仑芯们独立后，资本市场也能用科技企业估值框架重新定价，这就可以规避百度传统广告业务放缓对整体估值的拖累

所以这个角度看，昆仑芯和萝卜快跑们分拆，本质上是为了让百度更好地实现价值回归，让合则一盘散沙的局面，变成分则雄踞一方的全新故事。

分拆原因二：

从过去百度的业务发展历程看，分拆独立也是一件被验证过的、利大于弊的事儿。

先说正面案例：比如度小满，2018年，百度宣布旗下金融服务事业群组正式完成拆分融资协议签署，拆分后百度金融将启用全新品牌度小满，实现独立运营。

如今八年过去了，分拆后的度小满不仅活得不错，甚至在国内信贷业务规模还仅次于蚂蚁等头部梯队，合作银行机构超百家，保险机构超三十余家

又比如作业帮，2015年，百度曾提出了一个航母计划，旨在剥离包括百度外卖、作业帮、百度音乐在内的众多资产。

作业帮在彼时独立，然后在外部融资的支持下，很快就开启了从单一工具向综合教育平台的转型，最终赶上后来的K12教育市场爆发

再来看悲剧案例：最典型的就是小度科技，在独立之初，小度之父景鲲就曾表示，小度是真正TO C的AI公司，独立是成体系的一个操作和思路。

但后来，或许是在对推动小度融合文心一言能力的速度上，景鲲选择了持谨慎态度，而和当时追求快速落地的百度高层意见相左，最终景鲲选择了离职。

结果很快，小度科技就用市场份额的下滑、掉队，向外界证明了谁对谁错。

这让很多人都惋惜道，如果当时百度愿意给景鲲足够的独立性，那么现在小度会不会就是第二个阿里夸克了？

此外还有百度健康，2021年，市场曾盛传百度健康正在需求独立融资，甚至是IPO，估值一度喊到了300亿美元。

但直到今天，百度健康不仅没有走出自己的独立路线，甚至就连市场存在感也都所剩无几了。

正是有着这些前车之鉴，所以，作为后车之师的昆仑芯和萝卜快跑们也不能不对独立重视起来

分拆原因三：去大公司病。

不可否认，现在很多互联网公司都或多或少地存在一些大公司病，包括但不限于划地盘、设门槛，各自为战协同难向上哄好、向下唬住，加班彰显工作态度上级沟通全靠下级传话，结果烂尾还说漂亮话

对于这一点，业务分拆实际上也是一种治疗方法。

毕竟，它意味着砸破大锅饭，也意味着更多的功劳簿，上下各级都可以靠自己去选择未来命运。

这对正处在市场上升期的昆仑芯、萝卜快跑们来说，无异于一次生产力和生产关系的大解放。

//萝卜快跑，驶入分拆独立的快车道？

其实顺着逻辑看，现在萝卜快跑也确实应该和昆仑芯一样，共同分拆独立上市。

一是前边提到的小马、文远们都已经上市，并且受到了资本们的追捧。

而萝卜快跑比他们都强，整体能力也更胜一筹，但却迟迟不见太多动静，这不免有点打击士气

二是从短期来看，分拆后，萝卜快跑就可以掌握决策独立性，这在自动驾驶技术快速迭代的竞争中至关重要，不仅有助于抢占关键时间窗口，更能够通过股权激励等方式吸引顶尖人才，构建出更稳固的技术护城河。

或许正因如此，早在2016年，谷歌的Waymo就实现了独立。

反观之，现在百度apollo官网上甚至还停留着已经倒闭的、极越品牌的合作展示。

这种不上心的表现，也引得部分投资者吐槽：现在萝卜快跑就缺一个更有独立积极性的组织团队，或者说一种激励方式，不然（萝卜快跑）实际上还能做到更好

此外从长远竞争看，现在萝卜快跑革新的是运力，但供需匹配度，依旧掌握在滴滴们的手中。

两者乍一看好像能够互补合作，但如果这么做，萝卜快跑们能分到的，就只有制造端的微薄利润。这对于任何一家烧钱无数的robotaxi企业来说，都是无法接受的。

未来，网约车与robotaxi们也就可能会爆发一场入口和运力抢地盘的打车大战。

而参考25年的本地生活大战，第一轮外卖高地争夺，各方投入资金就超过了千亿元。

在这方面，虽然百度的血条并不薄，但却需要输血给多个创新业务，再加上大模型时代，传统搜索广告的业绩下降速度是不可逆的，所以现在萝卜快跑也应该趁着当下的资本热潮，及时上市融资，以储备无限火力。

三是投资维度，如果萝卜快跑能分拆上市，也就能给资本市场吃一颗定心丸。

主要是过去百度总被诟病起大早，赶晚集，战略摇摆不定。

就连现在看来无比正确的All in AI路线，李彦宏也曾有过反复横跳。

2018年年初，李彦宏在极客公园大会上，就一改过去All in AI的态度，公开表示我这人说话还是倾向于留有余地，我是非常相信AI的，但是没有这样说（All in AI），我希望大家不要把一件事情绝对化。

我不希望大家说出来百度All in AI的时候，指的百度所有的资源都去做无人车、度秘，其实不是的，我们大多数的资源可能还是在百度搜索、信息流等相对比较核心的业务上。

所以某种程度上，萝卜快跑能做成，比在谁手里做成，对于中国乃至世界范围内的robotaxi更有现实意义。

过去，百度一度被称为自动驾驶时代的黄埔军校。

比如地平线创始人余凯、小马智行创始人楼天城、文远知行创始人韩旭、黑芝麻智能联合创始人刘凡平等等。

一众业内大牛，都曾是百度核心技术部门的关键人物。

对待这样的人才，聪明的互联网科技公司们要做的就一件事：在顶层战略规划上统一战线，然后权力下放，以最大化地发挥出组织管理的积极性。

从表面看，百度就是这么做的。无论是余凯，还是被李彦宏从微软拉过来的陆奇们，在离开前几乎都身居高位。

但从这些人出走的结果来看，又很难不令人多想：是不是李彦宏的放权还不够？又或者是内部管理阻力太大了呢？

毕竟，陆奇在上任百度时，打工皇帝唐骏曾给他写过一封公开信。

唐骏认为，陆奇在百度会遇到自己在盛大同样的烦恼。同事和下属可能会听对自己的策略很听话，但一到执行层面就变得很难，他们只会听从那个人的指示和态度

在百度，那个人指的就是李彦宏。

结果不必多说，上任仅一年多，李彦宏的二十年老友陆奇就选择了离开，然后很快加入了美国著名创业孵化器公司YC

所以很明显，作为中国自动驾驶的创新标杆，百度和萝卜快跑都是不缺人才吸引力的。

只不过从过往的经验教训来看，李彦宏想要把这群有着更高追求的大牛们留住、用好，则可能还需要百度进一步放权，甚至是分拆独立，来充分发挥出人的能动性

试想一下，如果当初的陆奇们都没有离开，那么现在百度和萝卜快跑又会来到一个什么样的时代高度呢？

免责声明：股市有风险，入市需谨慎。文章不构成投资建议，投资与否须自行甄别。

原文标题:不止昆仑芯，李彦宏最该放权的还有萝卜快跑

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