特斯拉：被马斯克拖到阴沟里？又到考验信仰时刻了！

特斯拉(TSLA.O)于北京时间4月22日凌晨美股盘后发布了2025年第一季报，交出了一个看似起来又是很差，但实际上却隐藏着改善信息的业绩。来看核心信息：

1. 总收入端低于市场预期：本季度总收入端193.4亿，虽然明显差于老旧的市场预期，但相比海豚君看到的特斯拉销量发布后大行更新的200亿上下的汽车收入，算是稍低一点点。

2. 但在最核心的卖车业务上，本季度卖车毛利率要超市场预期：在市场最关心的纯卖车业务毛利率上（去除碳积分影响后），本季度达到12.5%，虽然环比上季度下滑1.1个百分点，但由于一季度的销量低点，叠加由于Model Y Juniper发布导致的停产影响，市场对于下滑的卖车毛利率早有预期，市场对于本季度纯卖车毛利率的一致预期在12.2%，而海豚君看到的部分大行更为悲观，预期已经降低到11%-12%左右，有些甚至都在个位数，所以在纯卖车毛利率上，特斯拉本季度表现是要超出市场预期的。

3. 卖车单价本季度基本稳住：从卖车的单价端来看，一季度，特斯拉每卖一辆车的收入（不含碳积分与汽车租赁销售）是4万美元，相比上季度还要3.98万美元还要环比提升200美元，卖车单价在一季度低谷期基本稳住，所以卖车单价表现海豚君认为还可以。而海豚君认为本季度卖车单价能维稳的原因在于Model Y Juniper上市的高起售价，对冲了融资促销等激励措施，以及车型结构变化的负面影响；

4. 虽然本季度没有强调2025年销量正增长的指引，但廉价款车型目前仍然按计划推出：上季度财报中特斯拉给出了2025年销量同比回到正增长的指引，而本季度特斯拉并没有继续强调该指引，特斯拉表示会在今年二季度再给指引，而今年2025年卖车销量跟廉价车型Model 2.5的相关性很强，目前特斯拉仍表示廉价版Model 2.5还是会在2025年上半年生产，一定程度上算是个利好，打消了市场一直对于特斯拉会放弃Model 2.5这款廉价车型推出的传闻。

5. 经营利润和利润率还在继续环比下滑：由于收入端的不及预期，以及经营费用端的环比提升，在本季度销量环比下滑时，杠杆效应并未释放，整体经营利润本季度仅4亿，相比上季度环比下降了接近12亿，低于市场预期7亿，经营利润率本季度仅2.1%，环比下滑4个百分点。

最后主要由于收入端的不及预期，以及经营费用端的环比提升，在本季度销量环比下滑时，杠杆效应并未释放，整体经营利润本季度仅4亿，相比上季度环比下降了接近12亿，低于市场预期7亿，经营利润率本季度仅2.1%，环比下滑4个百分点。

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