一周股评｜汽车业务仅值30美元？特斯拉自动驾驶与能源业务撑起估值

评一周车股，察百态车市。

得益于在无人出租车（Robotaxi）领域的实质性进展，特斯拉股价近期持续攀升，并于本周触及约495美元/股的历史高位。

过去五个交易日，该公司股价累计涨幅超过7%，市值突破万亿美元大关。这一轮上涨的直接催化剂是特斯拉在奥斯汀启动的Robotaxi路测计划，以及市场对其从电动汽车制造商向自动驾驶巨头转型的日益确信。

从具体数据来看，特斯拉股价在过去六个月累计大涨48%，仅过去一个月涨幅就达到14.3%。受此影响，特斯拉当前的预期公认会计准则市盈率已超380倍，较行业中位数高出惊人的1820%。此外，其预期市销率也突破17倍，约为行业中位数的1672%。

在经历一轮强劲上涨后，华尔街的普遍预期显示，特斯拉股价存在15.3%的下行空间，目标价下看395.73美元，市场认为该股后续走势或将充满波折。

汽车业务仅占6%市值？

William Blair能源研究主管Jed Dorsheimer指出，特斯拉的估值逻辑已发生根本性转变：市场正以自动驾驶和能源业务的视角重新评估特斯拉，汽车业务的权重正在被明显淡化。

通过分部估值分析，Dorsheimer团队发现，若仅计算汽车制造业务，特斯拉的每股价值仅约30-40美元，不足当前股价的8%。

尽管电动汽车业务仍是特斯拉的营收主力（第三季度占比超75%），但Dorsheimer认为，投资者如今更倾向于将特斯拉视作一家人工智能与机器人技术企业，市场对FSD（全自动驾驶）系统商业化的预期，成为估值的主要驱动力。

另一方面则是能源业务价值追平汽车业务。特斯拉的储能产品和太阳能业务价值持续增长，Dorsheimer认为其已与汽车业务价值相当，甚至可能略高。

这反映了市场对特斯拉能源公司定位的认可。

反观特斯拉的汽车业务增速放缓。从业绩层面来看，特斯拉近年营业总收入虽然仍在增长，但增速却出现了连续下滑，至2024年已降至1%，较前几年出现了暴降，净利润更是在2024年遭遇腰斩。

今年前三季度，特斯拉的业绩进一步下滑，营收和净利润双双遭遇下降，尤其是利润端同比降逾40%至29.54亿美元。

据Cox Automotive数据，特斯拉11月美国销量跌至四年低位。这主要受联邦电动车税收抵免政策在9月底到期影响，以及消费者对马斯克政治活动的持续反弹。

第三季度情况有所改善，特斯拉收入增长12%，主要得益于美国买家在税收抵免到期前的抢购。不过，10月推出的Model Y和Model 3入门版车型并未显著提振销量，反而可能分流了高端车型需求。

尽管特斯拉仍保持电动车销量领先，但传统汽车业务的盈利能力正面临比亚迪、蔚来等中国品牌的强力挑战。Dorsheimer指出，汽车业务对特斯拉整体估值的贡献已降至历史低点。

Robotaxi时间表成关键变量

摩根士丹利分析师预期特斯拉将在2026年显著增加Robotaxi车队规模至1000辆，并到2035年达到100万辆的规模。凭借每英里0.59美元的成本优势，特斯拉不仅在无人驾驶出行市场占据先机，更将为其完全FSD的全面推广积累关键数据和监管依据。

摩根士丹利还强调，汽车行业正在接近AI驱动的拐点，特斯拉的领先优势显著且不断扩大。开发自动驾驶能力需要三个要素：数据（车队/里程）、算力和算法（AI模型）。特斯拉在这三方面的规模都远超多数竞争对手。

市场对特斯拉的转型充满期待，但也有分析师担忧其执行风险。Dorsheimer强调：特斯拉当前股价几乎完全押注未落地的业务，这种转型尚未通过财务数据验证。

由于目前Robotaxi的技术落地不确定性，加州监管机构本周要求特斯拉在90天内澄清或删除Autopilot的营销表述，暴露出自动驾驶技术面临的法律和监管障碍。Dorsheimer警告：如果Robotaxi商业化时间表再次推迟，市场将重新审视汽车业务的真实价值。

除此之外，为实现Robotaxi和Optimus的商业化，特斯拉需要持续投入巨额研发资金。Dorsheimer指出：特斯拉必须在保持汽车业务竞争力的同时，平衡自动驾驶和能源业务的投入。

SpaceX上市分流压力？

据彭博报道，SpaceX正计划进行内部股份出售，公司估值有望达到8000亿美元，将成为全球估值最高的未上市公司，其后续IPO亦可能创下历史规模纪录。

投资者对SpaceX上市的影响看法不一。

Horizon Investments分析师Dmitry Shlyapnikov表示：SpaceX的IPO可能对特斯拉股票形成一定抛售压力，因为部分投资者持有特斯拉主要是为了获取马斯克愿景的敞口，而非基于其汽车业务本身。

然而，50Park Investments首席执行官Adam Sarhan持不同观点：历史经验显示，当马斯克旗下一家公司达成重要里程碑时，往往能提振其关联公司的市场情绪。他预计SpaceX的高调上市有望吸引更多被马斯克创新叙事吸引的投资者进入其生态系统。

彭博行业研究分析师Steve Man指出，当前特斯拉股价已在一定程度上受到SpaceX上市预期的带动。两家公司在战略层面具有协同潜力：特斯拉的Optimus机器人未来或助力火星殖民计划，而SpaceX的星链系统则可增强地面车辆的互联能力。

这种技术融合预期进一步强化了市场对两家公司长期关联性的认知。

尽管存在短期不确定性，外界仍看好特斯拉的长期前景，尤其强调其能源业务的价值：能源业务是特斯拉未来盈利增长的重要动力，但目前市场对其估值可能仍偏低。

特斯拉的Powerwall和Megapack产品需求持续旺盛，储能业务已成为除汽车外最重要的收入来源；通过整合SolarCity，特斯拉已建立起完整的清洁能源生态系统，太阳能业务正逐步实现盈利；随着全球碳中和进程加速，特斯拉在可再生能源领域的布局将获得更大市场空间。

对于投资者，Dorsheimer建议投资者关注三个关键指标。

首先是Robotaxi测试进度，得州奥斯汀的测试数据将直接影响市场对FSD商业化的预期，其次是储能产品的出货量和毛利率变化，是判断特斯拉转型成效的重要指标，而在竞争加剧背景下，特斯拉能否维持汽车业务的盈利能力，将决定其整体估值底线。

可以说，特斯拉的估值重构，反映了资本市场对汽车产业变革的深刻认知。

当传统汽车制造商仍在为电动化转型挣扎时，特斯拉率先迈入自动驾驶+能源的第三阶段。然而，这场转型的成败，将取决于特斯拉能否在技术落地、业务协同和资本效率之间找到平衡点。

对于投资者而言，在追逐自动驾驶梦想的同时，仍需警惕未落地业务估值过高的风险。

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